美银——全球利率周报：谨慎的鸽派
未来一周各国央行举措料将比本周（美联储、加拿大央行、日本央行、欧洲央行集中行动）更温和，重点关注英国央行政策及美国民间经济数据。当前建议维持欧元利率多头、英国实际索尼娅利率（Sonia）空头、澳大利亚短端利率空头，同时做多美国终端利率定价。
• 持仓调整：受美联储表态影响，关闭2年期与10年期国债收益率曲线月联邦公开市场委员会（FOMC）隔夜指数掉期（OIS）支付头寸；鉴于市场对利率低谷定价偏低，启动2027年12月（Z7合约）担保隔夜融资利率（SOFR）接收头寸，目标利率2.5%，止损3.65%。
• 核心逻辑：短期美联储政策路径定价更趋合理，且存在美联储独立性担忧（预计年底前确定新主席人选，鲍威尔将成“跛脚鸭”），叠加美国经济或放缓（近期消费者数据走软），长期利率下行空间较大。同时，维持2026年1月SOFR与联邦基金利率（FF）价差多头，认为资金市场压力将迫使美联储在明年初采取行动（如推出临时流动性工具）。
• 其他建议：看好10年期通胀保值国债（TIPS）盈亏平衡通胀率（BE）上行，目标2.55%；通过6个月期10年期利率期权买方阶梯策略，对冲利率重定价风险。
• 市场表现：尽管美联储、加拿大央行表态、澳大利亚利率重定价及欧元区GDP与通胀超预期，本周10年期德国国债收益率仅微跌2个基点，表现出较强韧性，显著好于历史上对美国国债收益率变动的敏感度。
• 政策预期：美银经济学家调整欧洲央行（ECB）政策预期，取消今年12月降息预测，维持2026年3月降息预期，并删除2027年下半年加息预期。当前市场对2026年3月欧元短期利率（€str）隐含降息不足7个基点，仍存在定价空间。
• 持仓建议：关闭10年期5年期欧元短期利率接收头寸（已大幅盈利），维持10年期德国国债多头及2026年3月欧洲央行欧元短期利率接收头寸；新增7年期芬兰国债对奥地利国债的价差多头，因芬兰在经济增长、财政整顿、信用评级及后续供给方面均具优势，但当前估值仍被低估。
• 政策焦点：英国央行下周料维持利率不变（4.00%），预计6位委员支持维持，3位支持降息。市场当前定价12月降息概率超50%，但美银认为需更多通胀回落、薪资增长放缓证据及财政预算细节支撑，更倾向于2026年2月、4月降息。
• 交易建议：做多1年期1年期实际索尼娅利率（当前21个基点，目标30个基点，止损0个基点），认为市场高估英国央行降息幅度及2年期零售物价指数（RPI）；维持1年期2年期RPI曲线平坦化交易，预计英国通胀韧性将支撑曲线倒挂。
• 政策转向：澳大利亚央行（RBA）宽松周期已结束，下周会议前建议支付11月RBA OIS利率，并做多2026年3月（H6合约）与2027年3月（H7合约）利率期货价差。
• 数据驱动：三季度核心CPI（修剪均值）环比上涨0.9%，超市场预期的0.8%及央行此前隐含的0.6%，叠加央行行长布洛克表态释放信号，市场对降息预期大幅降温（月初70%的25个基点降息概率降至不足5%），短端利率存在进一步上行空间。
• 投资动向：2025财年日本寿险公司国内国债投资将以“新债换旧债”为主，重点替换低票面利率债券，对超长期国债需求较此前减弱；海外债券投资或小幅增加，但10年期美国国债收益率当前已接近4%（寿险公司年底目标水平），进一步增持动力存疑。
• 风险提示：部分存量超长期国债（如40年期JGB JU9、JU11）仍存在减值风险，但整体大规模减值及抛售概率较低。
11月季节性因素倾向于收益率下行，尤其是美国30年期国债、欧元区10年期国债及日本30年期国债收益率；同时美国2年期与10年期国债收益率曲线大概率平坦化，历史数据显示11月该曲线%。
